97家机构蜂拥调研！注定会诞生十倍公司的赛道，国产龙头一时无对手！
发布时间：2021-12-15 访问人数：914
做化学试剂的上市公司们都很“焦虑”，上市不久，跨界布局的频频落子。
它们的目标无一例外，均是生物试剂赛道。
阿拉丁2020年四季度上市，IPO募集资金没用完就发行4亿可转债意图投建张江实验室，研发方向设计重组蛋白、抗体等产品。
皓元医药2021年6月上市，10月底就公告1.44亿收购欧创基因90％股权，一方面看中了欧创的核苷修饰技术；另一方面则是看中了其持有的一块用地，作为生物试剂的研发产业化的土地储备。
“大哥”泰坦科技也不能免俗，11月则是启动了10亿左右规模的定向增发，而投向的项目内容含有高端生物试剂的研发制造。
而在刚刚结束的11月底，生物试剂龙头诺唯赞更是获得了97家机构的蜂拥调研，其中不乏景林、高毅、清池、富国等知名机构。生物药渐渐占据全球十大畅销药物过半数席位，使得市场对上游必须的生物试剂产业愈发重视。
无论是是时下热门的mRNA疫苗，还是CAR-T细胞疗法，又或是因新冠疫情享誉全球的国产IVD诊断试剂，生物试剂都在各个应用场景中发挥着重要的作用。mRNA疫苗：mRNA疫苗的研发过程一共分为四个部分：靶点筛选过程、mRNA生产、mRNA纯化以及mRNA 递送，每个部分都需要配套的生物试剂来协助进行。最重要的mRNA制备过程需要用到的主要原料包括质粒DNA 模板、一系列酶（主要为7种酶）以及底物核苷酸等原料，酶占据了mRNA疫苗制备的主要成本。CAR-T细胞疗法：CAR-T作为时下最热门的前沿疗法之一，每位患者在用药过程中都需要抽离出自身的血液并对其中的T细胞进行分离、富集、基因工程改造、扩增、以及表型和功能的鉴定，这些过程都需要配套的生物试剂完成，因此生物试剂在CAR-T疗法开发和生产中发挥重要作用。IVD体外诊断：体外诊断行业上游核心原材料包括抗原、抗体、诊断酶、引物、探针等生物试剂，是决定体外诊断试剂质量的重要因素。2020年国内诊断原料市场容量100亿元，有机构预测2020-2026年行业CAGR为18％，到2026年市场规模可达280亿元。
Bio-Techne前身是成立于1976年的R&D Systems，目前已经发展成生物试剂领域的全球龙头，旗下拥有生物试剂等产品超过50万种，上市以来累计收益率达到约180倍。我们挖掘了Bio-Techne成功及股价长牛的三大原因：1）在蛋白与抗体领域全球领先（品类丰富），提供6000种具有生物活性的天然及重组蛋白和42.5万种抗体，能够满足大多数客户的需求。2）紧跟市场研究热点，“自研+并购”整合相关生物试剂产品形成全方位的解决方案（市场嗅觉叠加运用资本力量占领市场）。3）业绩稳定增长，1990-2020年期间，公司营业收入的年复合增长率高达13.70％。（业绩长牛）实则海外巨头成长路径，对国内的率先实现资本化的生物试剂上市公司具有很强的借鉴意义，并且非常有潜力成长为巨头。
如义翘神州，从蛋白产品库的种类数量对比来看，义翘神州的产品数量已经接近巨头R&D，远超国内同行，并且在病毒抗原领域有着突出的供应优势。如诺唯赞，在部分高端酶领域，公司已成功对200多种酶进行定向改造，并可大规模稳定制备，部分产品在性能上达到国际先进水平。（下图以Taq DNA聚合酶为例）另外，公司也积极向下游POCT、生物制药等领域延伸，与Bio-Techne成长策略有异曲同工之妙。研究已经上市的义翘神州、百普赛斯、诺唯赞三家生物试剂公司，上市以来的走势出现了截然不同的分化。以2020年营收为例，义翘神州、百普赛斯、诺唯赞分别实现15.96亿、2.46亿、15.64亿的收入，规模又以义翘神州为最，不仅较过往增幅最大，并且新冠相关收入占的比重最大，为84％。
各家上市之后的走势，其实与发行市值和扣除新冠疫情的主业增长息息相关，前者是决定公司股价是否被透支，后者则是决定了公司市值增长的可持续性。
义翘神州发行市值199亿，如今市值266亿。2020年剔除新冠收入部分的营收为2.54亿元，内生增长为41％。而据最新公司投资者互动平台回应，2021年非新冠业务销售额与去年同比增加41.08％，保持了稳定的增速。百普赛斯发行市值90亿，如今市值195亿。2020年公司剔除新冠相关业务后营收1.73亿元，同比增长68％；今年三季度，公司营收和净利润也分别延续超过55％增速的高增长。但值得注意的是，截至2021年9月16日，公司在手订单金额约2.79亿元，其中非新冠病毒防疫产品订单2.13亿元，占比76.20％，未来新冠业务占比可能持续降低。诺唯赞发行市值220亿，如今市值454亿。2020年，公司剔除新冠相关业务后营收3.75亿元，而今年上半年该部分营收已经增长至3.26亿，如果下半年能够延续上半年的势头，公司非新冠收入有望接近7亿，增长速率有望超过70％。根据材料和用途的不同，生物试剂可以分为蛋白类试剂（重组蛋白、抗体等）、分子类试剂（核酸、载体、酶等）、细胞类试剂（细胞系、转染试剂、培养基等）。生物试剂市场中，分子类产品占市场大头，占比超过50％；常见的蛋白类产品，占整体市场约29.4％；细胞类产品则占总体市场19.7％。分子类试剂拥有较蛋白类试剂更高的技术壁垒和制备难度，：
1）生物酶大部分都为蛋白质，受到生物的基因控制合成，一般需要通过基因工程的方式（基因工程产品包括质粒）对普通酶进行改造和筛选，所以具有高催化效率和稳定性的高端酶制备难度更大。2）竞争格局来看，国内分子类试剂市场，赛默飞、凯杰、宝生物、BioRad四家外资企业合计占据超过40％的市场份额，国产厂商仅有诺唯赞占据了4％的市场份额，其余厂商份额较少并且较为分散。而对比国内重组蛋白生物试剂，市场更为分散，外资品牌PeproTech和R&D占据了36％市场份额，国产品牌义翘神州和百普赛斯合计的份额接近10％。市场越分散，往往意味着竞争更激烈，一定程度反应行业门槛（相关案例可参考小分子CDMO和大分子CDMO）。审视三家已上市公司，诺唯赞同时拥有酶和抗体的平台，而其余两家则是没有像诺唯赞这样经历沉淀的蛋白质定向改造平台（酶）。
关于义翘神州、百普赛斯能否快速渗透至酶试剂领域，同样也有业内人士给出了答案。抗原抗体的通用型较强，厂商需要筛选出抗体种类要特别多，像义翘、Dako等品类数量十分大；酶的数量则比较小，在不同的场景下需要特定的酶，而且单产品销售数量较大，更强调产品性能的提升。酶的核心壁垒，一是酶改造的经验技术的壁垒；二是终端客户明确的应用需求和海量样本验证的壁垒，新进入者缺少海量试错的机会。抗体的核心壁垒是效率的问题，生产者必须要有一套成熟的抗体的平台，能够保证快速的、低成本的去筛所需要抗体。结语：以当前各家公司的估值，仍处于一个偏贵的水平，我们能做的也许是拿好棒子，等待球落入击球区的那一刻挥舞。
